Giá vàng biến động tác động khác nhau đến từng mảng kinh doanh

Biến động của giá vàng là một trong những yếu tố được quan tâm khi đánh giá triển vọng kinh doanh của Công ty CP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ). Tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng không giống nhau giữa các mảng, nhất là giữa vàng 24K và trang sức thương hiệu.

Theo KBSV, giá vàng thế giới đã giảm khoảng 20–25% từ vùng đỉnh khoảng 5.500 USD/ounce trong quý I/2026, xuống quanh mức 4.100–4.400 USD/ounce. Diễn biến này cho thấy đà tăng mạnh của kim loại quý đã chững lại so với giai đoạn trước.

Với PNJ, vàng 24K là mảng chịu ảnh hưởng trực tiếp hơn từ biến động giá vàng, do doanh thu phụ thuộc nhiều vào giá bán và sản lượng giao dịch. Khi giá vàng tăng, quy mô doanh thu mảng này có thể tăng theo. Ngược lại, khi giá vàng hạ nhiệt, doanh thu có thể không còn ghi nhận mức tăng mạnh như giai đoạn trước.

Trong khi đó, trang sức thương hiệu có cơ chế vận động khác. Sản phẩm trang sức không chỉ được định giá theo hàm lượng vàng, mà còn gắn với thiết kế, thương hiệu, mẫu mã, trải nghiệm mua sắm và nhu cầu tiêu dùng. Người mua trang sức thường không chỉ xem đây là tài sản tích trữ, mà còn phục vụ nhu cầu làm đẹp, quà tặng, cưới hỏi hoặc các dịp lễ.

Đây là điểm khác biệt quan trọng giữa mảng trang sức và vàng 24K. Với sản phẩm vàng 24K, biến động giá vàng tác động gần như trực tiếp đến giá bán. Còn với trang sức, giá vàng là một phần của chi phí đầu vào, nhưng không phải yếu tố duy nhất quyết định giá bán cuối cùng.

Nhờ đó, mảng trang sức thương hiệu của PNJ được đánh giá có khả năng duy trì biên lợi nhuận ổn định hơn so với mảng vàng 24K. KBSV kỳ vọng biên lợi nhuận gộp mảng trang sức của doanh nghiệp có thể duy trì quanh mức 28–30%, cao hơn nhiều so với vàng 24K.

Giá vàng hạ nhiệt giúp giảm áp lực chi phí đầu vào

Trong kịch bản giá vàng hạ nhiệt hoặc ổn định hơn, tác động đầu tiên đối với mảng trang sức là chi phí nguyên liệu có thể dễ kiểm soát hơn. Đây là yếu tố quan trọng, bởi vàng và đá quý vẫn chiếm tỷ trọng lớn trong giá vốn sản phẩm.

Khi giá đầu vào giảm, doanh nghiệp có thêm dư địa điều chỉnh giá thành, cơ cấu thiết kế và danh mục sản phẩm phù hợp với khả năng chi trả của người tiêu dùng. Điều này không đồng nghĩa sức mua sẽ tăng ngay, nhưng có thể giúp mặt bằng giá sản phẩm bớt chịu áp lực hơn so với giai đoạn giá vàng tăng nhanh.

Ở chiều ngược lại, khi giá vàng tăng mạnh, sản phẩm trang sức có thể trở nên đắt hơn đối với một bộ phận khách hàng. Khi đó, doanh nghiệp bán lẻ trang sức thường phải điều chỉnh danh mục hàng hóa, chẳng hạn giảm hàm lượng vàng trong một số dòng sản phẩm, thay đổi thiết kế hoặc phát triển các mẫu có giá bán phù hợp hơn.

Với PNJ, lợi thế nằm ở khả năng phát triển sản phẩm theo nhiều phân khúc giá, thay vì chỉ phụ thuộc vào giá trị kim loại. Hệ thống bán lẻ và năng lực chế tác giúp doanh nghiệp có thể điều chỉnh mẫu mã, trọng lượng, hàm lượng nguyên liệu và giá bán theo nhu cầu thị trường.

Tuy vậy, tác động tích cực từ giá vàng hạ nhiệt cũng cần được nhìn nhận thận trọng. Biên lợi nhuận của mảng trang sức vẫn phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác như sức mua thực tế, chi phí vận hành, chính sách bán hàng, quản trị hàng tồn kho và mức độ cạnh tranh trên thị trường.

Do đó, giá vàng giảm không nên được hiểu đơn giản là yếu tố tự động làm lợi nhuận tăng. Với PNJ, tác động quan trọng hơn nằm ở việc giá đầu vào ổn định hơn có thể giúp doanh nghiệp chủ động hơn trong quản trị sản phẩm và giá bán.

Vàng 24K tạo doanh thu lớn nhưng biên lợi nhuận thấp

Sự phục hồi của vàng 24K đã hỗ trợ đáng kể cho doanh thu PNJ trong năm 2026. Sau giai đoạn nguồn cung vàng trong nước bị thắt chặt, sản lượng vàng 24K bán ra của doanh nghiệp đã phục hồi về mức trung bình của năm 2024.

Trong quý I/2026, doanh thu vàng 24K của PNJ đạt 7.398 tỷ đồng, tăng 324% so với cùng kỳ năm trước. Mức tăng này chủ yếu đến từ nền so sánh thấp của quý I/2025, thời điểm thị trường chịu ảnh hưởng bởi tình trạng khan hiếm nguồn cung.

Bên cạnh yếu tố thị trường, PNJ cũng đã hiện thực hóa một phần lợi nhuận từ lượng nguyên liệu giá thấp tích trữ trong năm 2025. Yếu tố này hỗ trợ kết quả kinh doanh ngắn hạn, nhất là trong mùa cao điểm tiêu thụ đầu năm.

Dù vậy, vàng 24K không phải là mảng có biên lợi nhuận cao. Trong điều kiện bình thường, biên gộp của mảng này chỉ quanh mức 1–2%, thấp hơn nhiều so với trang sức bán lẻ. Vì vậy, doanh thu vàng 24K tăng mạnh không đồng nghĩa với mức đóng góp tương ứng vào lợi nhuận gộp.

Biên lợi nhuận của vàng 24K cũng có thể dần trở lại mức thông thường khi lượng tồn kho nguyên liệu giá thấp không còn nhiều và giá thành sản phẩm neo sát hơn với mặt bằng thị trường. Điều này khiến đóng góp từ vàng 24K cần được nhìn nhận chủ yếu ở khía cạnh quy mô doanh thu và lưu lượng khách, thay vì là động lực lợi nhuận dài hạn.

Dù có biên lợi nhuận thấp, vàng 24K vẫn giữ vai trò nhất định trong hoạt động bán lẻ của PNJ. Mảng này giúp kéo khách đến hệ thống cửa hàng, duy trì sự hiện diện của thương hiệu và tạo điều kiện cho hoạt động bán chéo sang các sản phẩm trang sức có biên lợi nhuận cao hơn.

Mảng trang sức vẫn là trọng tâm tăng trưởng

Trong giai đoạn 2026–2027, mảng trang sức thương hiệu vẫn được xem là trọng tâm trong hoạt động kinh doanh của PNJ. Động lực không chỉ đến từ quy mô thị trường, mà còn từ khả năng gia tăng doanh số trên mỗi cửa hàng và chiếm thêm thị phần từ nhóm cửa hàng nhỏ lẻ.

Thị trường vàng và trang sức trong nước hiện vẫn có mức độ phân mảnh cao. Nhóm doanh nghiệp có thương hiệu như PNJ, DOJI, Thế giới Kim Cương và một số hệ thống khác mới chiếm khoảng 30% tổng thị trường vàng và trang sức. Phần còn lại vẫn thuộc về các cửa hàng nhỏ lẻ không thương hiệu, hoạt động chủ yếu ở quy mô địa phương.

Trong bối cảnh yêu cầu về tiêu chuẩn kinh doanh, nguồn gốc sản phẩm, năng lực chế tác và khả năng kiểm soát đầu vào ngày càng cao, các doanh nghiệp lớn có hệ thống bán lẻ và sản xuất bài bản có thêm điều kiện mở rộng thị phần. Đây là yếu tố hỗ trợ cho nhóm doanh nghiệp có thương hiệu, trong đó có PNJ.

Theo KBSV, doanh thu trên mỗi cửa hàng của mảng trang sức PNJ được kỳ vọng tiếp tục tăng trên 10%/năm trong giai đoạn 2026–2027. Tăng trưởng của doanh nghiệp vì vậy không chỉ phụ thuộc vào mở mới cửa hàng, mà còn dựa nhiều hơn vào hiệu quả khai thác từng điểm bán và tệp khách hàng hiện hữu.

Theo dự phóng, KBSV ước tính doanh thu PNJ năm 2026 đạt 47.732 tỷ đồng, tăng 36% so với năm 2025; lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 3.429 tỷ đồng, tăng 21%. Sang năm 2027, doanh thu và lợi nhuận sau thuế công ty mẹ được dự báo lần lượt đạt 51.767 tỷ đồng và 3.838 tỷ đồng.

Trong cơ cấu này, vàng 24K được dự báo tăng mạnh trong năm 2026 nhờ nguồn cung phục hồi, nhưng tốc độ tăng có thể hạ nhiệt trong năm 2027. Ngược lại, mảng bán lẻ trang sức được kỳ vọng duy trì tăng trưởng ổn định hơn và tiếp tục đóng vai trò chính trong lợi nhuận gộp.

Vì vậy, tác động của giá vàng đối với PNJ cần được nhìn theo từng mảng. Giá vàng hạ nhiệt có thể làm doanh thu vàng 24K bớt đột biến, nhưng đồng thời giúp chi phí đầu vào của mảng trang sức dễ kiểm soát hơn. Ngược lại, giá vàng tăng mạnh có thể hỗ trợ quy mô doanh thu vàng, nhưng cũng làm tăng áp lực lên mặt bằng giá sản phẩm trang sức.

Trong giai đoạn tới, yếu tố cần theo dõi không chỉ là giá vàng tăng hay giảm, mà là khả năng PNJ duy trì biên lợi nhuận mảng trang sức, tối ưu danh mục sản phẩm và tiếp tục mở rộng thị phần trong thị trường còn phân mảnh. Đây sẽ là cơ sở quan trọng để đánh giá triển vọng mảng kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp.