HPG được kỳ vọng còn dư địa tăng hơn 60%, động lực không chỉ đến từ Dung Quất 2

Chứng khoán Shinhan Việt Nam vừa cập nhật triển vọng đối với Công ty CP Tập đoàn Hòa Phát (HoSE: HPG), trong đó duy trì khuyến nghị MUA và đưa ra giá mục tiêu 35.900 đồng/cổ phiếu. So với thị giá quanh 21.700 đồng, mức định giá này tương ứng dư địa tăng hơn 60% theo đánh giá của đơn vị phân tích.

Luận điểm tích cực được xây dựng trên kỳ vọng Hòa Phát bước vào giai đoạn thu hoạch sau chu kỳ đầu tư lớn, với Khu liên hợp gang thép Dung Quất 2 bắt đầu đóng góp rõ hơn vào sản lượng. Đồng thời, dự án thép ray và thép đặc biệt có thể tạo thêm động lực từ năm 2027.

Nền tảng cho kỳ vọng này trước hết đến từ kết quả kinh doanh nửa đầu năm. Riêng quý II/2026, Hòa Phát đạt 55.159 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 54% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế đạt 6.424 tỷ đồng, tăng 51%.

So với quý I, lợi nhuận giảm 29%, song Shinhan lưu ý quý đầu năm có khoản thu nhập bất thường từ thương vụ thoái vốn dự án Phố Nối. Nếu loại trừ yếu tố này, lợi nhuận cốt lõi quý II vẫn tăng khoảng 28% so với quý trước.

Động lực nổi bật nhất đến từ thép cuộn cán nóng (HRC). Sản lượng HRC quý II đạt kỷ lục 1,92 triệu tấn, tăng 64% so với cùng kỳ nhờ Dung Quất 2 nâng dần công suất và môi trường cạnh tranh trong nước thuận lợi hơn sau các biện pháp phòng vệ thương mại.

Trong khi đó, thép xây dựng đạt 1,3 triệu tấn, tăng 2%; ống thép đạt 212.000 tấn, giảm 2% và tôn mạ đạt 83.000 tấn, giảm 25%. Shinhan cho rằng sản lượng HRC tăng mạnh, cùng việc giá bán điều chỉnh nhanh hơn giá vốn hàng tồn kho, đã hỗ trợ đáng kể cho biên lợi nhuận trong quý.

Lũy kế 6 tháng, Hòa Phát ghi nhận 108.060 tỷ đồng doanh thu, tăng 47%, còn lợi nhuận sau thuế đạt 15.480 tỷ đồng, cao gấp hơn hai lần cùng kỳ. Sản lượng HRC đạt gần 3,4 triệu tấn, tăng 57%, trong khi thép xây dựng đạt 2,74 triệu tấn, tăng 11%.

Shinhan dự báo tổng sản lượng tiêu thụ năm 2026 của Hòa Phát đạt khoảng 13,4 triệu tấn, tăng 21%. Riêng HRC có thể đạt 6,6-6,7 triệu tấn, tăng khoảng 33%, trên giả định Dung Quất 2 vận hành ở mức khoảng 65% công suất tối đa.

Khả năng hấp thụ lượng công suất mới được hỗ trợ bởi hai yếu tố. Một là nhu cầu thép trong nước phục hồi cùng hoạt động xây dựng nhà ở và đầu tư hạ tầng. Hai là thuế chống bán phá giá đối với HRC nhập khẩu từ Trung Quốc và Ấn Độ, qua đó tạo thêm dư địa cho các nhà sản xuất nội địa.

Dù vậy, Shinhan không cho rằng tốc độ cải thiện lợi nhuận quý II sẽ kéo dài nguyên trạng. Biên lợi nhuận gộp cả năm được dự báo quanh 16%, nhưng riêng nửa cuối năm có thể giảm về khoảng 14,6% khi lợi thế từ giá vốn hàng tồn kho dần thu hẹp.

Chi phí tài chính cũng là biến số cần lưu ý sau giai đoạn đầu tư lớn. Shinhan ước tính chi phí lãi vay năm 2026 của Hòa Phát có thể lên tới 6.371 tỷ đồng, gấp đôi năm trước, trước khi giảm nhẹ về khoảng 5.933 tỷ đồng trong năm 2027.

Theo dự báo, doanh thu Hòa Phát năm 2026 có thể đạt 210.187 tỷ đồng, lợi nhuận ròng khoảng 24.137 tỷ đồng. Sang năm 2027, hai chỉ tiêu này lần lượt được kỳ vọng tăng lên 264.772 tỷ đồng và 28.607 tỷ đồng.

Ngoài Dung Quất 2, Shinhan đặc biệt chú ý đến dự án nhà máy thép ray và thép đặc biệt tại Dung Quất. Tính đến tháng 8/2026, dự án đã hoàn thành khoảng 60% tiến độ. Giai đoạn đầu có công suất khoảng 700.000 tấn/năm, tổng vốn đầu tư hơn 10.000 tỷ đồng và dự kiến cho ra sản phẩm ray đường sắt cao tốc đầu tiên trong quý I/2027.

Hòa Phát cũng đang tính toán phương án mở rộng thêm gần 77 ha, bổ sung khoảng 2 triệu tấn công suất với vốn đầu tư dự kiến 20.000 tỷ đồng. Nếu triển khai đầy đủ, tổng công suất thép ray và thép đặc biệt có thể đạt khoảng 2,7 triệu tấn/năm.

Theo Shinhan, đây có thể trở thành động lực tăng trưởng mới sau khi Dung Quất 2 bước vào giai đoạn vận hành ổn định. Tuy nhiên, triển vọng HPG vẫn cần đặt cạnh các rủi ro như biến động giá thép và than cốc, chi phí vốn cao, tốc độ phục hồi của bất động sản trong nước và cạnh tranh từ thép giá rẻ Trung Quốc.