Tăng trưởng vượt trội, cổ phiếu một ngân hàng được dự báo còn dư địa tăng hơn 50%

Tín dụng tăng nhanh kéo lợi nhuận bứt tốc

Trong báo cáo cập nhật ngày 12/8, MBS Research tiếp tục đánh giá tích cực triển vọng của Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBank, HoSE: VPB), sau khi ngân hàng ghi nhận kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh trong nửa đầu năm 2026.

Kết thúc 6 tháng đầu năm, VPBank ghi nhận lợi nhuận trước thuế hợp nhất đạt 18.880 tỷ đồng, tăng 68,1% so với cùng kỳ và hoàn thành 45,7% kế hoạch năm. Riêng quý II, lợi nhuận trước thuế đạt 10.959 tỷ đồng, tăng mạnh tới 76,3%.

Một trong những động lực chính đến từ tốc độ mở rộng tín dụng. Đến cuối quý II/2026, dư nợ tín dụng hợp nhất của ngân hàng đạt khoảng 1,18 triệu tỷ đồng, tăng 23% so với đầu năm và 12% so với cuối quý I. Mức tăng trưởng này gần gấp ba tốc độ chung của toàn hệ thống tại cùng thời điểm.

Dòng vốn trong nửa đầu năm tập trung nhiều hơn vào khối doanh nghiệp. Tín dụng doanh nghiệp tăng 32% so với đầu năm, trong khi dư nợ với nhóm SME tăng 19%. Tín dụng bán lẻ tăng chậm hơn, ở mức 13%, chủ yếu nhờ sự cải thiện của cho vay tiêu dùng.

Quy mô tín dụng gia tăng giúp thu nhập lãi thuần của VPBank trong 6 tháng đạt 34.934 tỷ đồng, tăng 30,2% so với cùng kỳ. Riêng quý II, chỉ tiêu này đạt 17.974 tỷ đồng, tăng 33,3%.

Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng cao cũng đặt ra yêu cầu lớn hơn về nguồn vốn. Tổng huy động của VPBank đến cuối quý II tăng 22,7% so với đầu năm. Trong đó, tiền gửi khách hàng tăng 16,7%, còn giấy tờ có giá tăng 57,7%. Việc mở rộng các nguồn vốn kỳ hạn dài giúp ngân hàng bổ sung nguồn lực cho tăng trưởng tín dụng, song đi cùng chi phí cao hơn.

Đây cũng là nguyên nhân khiến biên lãi thuần (NIM) chưa theo kịp tốc độ mở rộng quy mô. NIM quý II của VPBank ở mức 5,1%, giảm so với cùng kỳ do chi phí vốn tăng trong khi lợi suất tài sản chưa cải thiện tương ứng.

Bù lại, nguồn thu ngoài lãi đang tạo thêm dư địa cho kết quả kinh doanh. Trong nửa đầu năm, thu nhập ngoài lãi hợp nhất đạt 8.458 tỷ đồng, tăng 61% so với cùng kỳ. Đóng góp từ các công ty con cũng gia tăng, trong đó báo cáo của MBS đặc biệt nhấn mạnh vai trò của VPX.

Riêng VPX ghi nhận lợi nhuận trước thuế 6 tháng đạt 2.673 tỷ đồng, tăng 197% so với cùng kỳ. Trong quý II, lợi nhuận trước thuế đạt 2.159 tỷ đồng, được hỗ trợ bởi hoạt động ngân hàng đầu tư, cho vay ký quỹ và đầu tư tài sản tài chính.

Ở chiều ngược lại, kết quả tại FE Credit vẫn còn khá khiêm tốn. Dư nợ tín dụng cuối quý II đạt 67.739 tỷ đồng, tăng 5,3% so với đầu năm, trong khi lợi nhuận trước thuế 6 tháng đạt gần 153 tỷ đồng, giảm 43% so với cùng kỳ.

Hiệu quả vận hành của VPBank cũng được cải thiện khi chi phí hoạt động trong nửa đầu năm chỉ tăng khoảng 8%, thấp hơn đáng kể mức tăng 35% của tổng thu nhập hoạt động. Tỷ lệ chi phí trên thu nhập trong quý II theo đó duy trì quanh 20%, thuộc nhóm thấp theo đánh giá của MBS.

Một điểm khác đáng chú ý nằm ở cơ cấu tín dụng bất động sản. Đến cuối quý II, dư nợ liên quan lĩnh vực này tăng 30% so với đầu năm và chiếm khoảng 38% tổng dư nợ cho vay. Trong đó, cho vay mua nhà tăng 10%, còn cho vay kinh doanh bất động sản tăng 43%.

MBS dự báo lợi nhuận tiếp tục tăng, định giá đang ở vùng hấp dẫn

Sau mức tăng trưởng cao trong nửa đầu năm, MBS cho rằng tín dụng của VPBank sẽ tiếp tục giữ vai trò động lực chính trong giai đoạn 2026-2027.

Công ty chứng khoán này dự báo tăng trưởng tín dụng của ngân hàng có thể duy trì quanh 35% mỗi năm. Tín dụng doanh nghiệp được kỳ vọng tiếp tục dẫn dắt, trong khi bán lẻ có thể tăng tốc trở lại nhờ cho vay hộ kinh doanh và tiêu dùng.

Trên cơ sở đó, thu nhập lãi thuần năm 2026 được dự báo đạt 75.132 tỷ đồng, tăng 28,1% so với năm trước; sang năm 2027 có thể đạt 97.182 tỷ đồng, tăng thêm 29,3%.

Thu nhập ngoài lãi cũng được kỳ vọng duy trì tăng trưởng nhờ hoạt động dịch vụ, tư vấn, bảo hiểm và đóng góp từ nghiệp vụ ngân hàng đầu tư của VPX. MBS dự báo khoản thu này đạt gần 19.940 tỷ đồng trong năm 2026 và gần 23.950 tỷ đồng vào năm 2027.

Với các giả định trên, lợi nhuận trước thuế VPBank năm 2026 được dự báo đạt 42.806 tỷ đồng, tăng 39,8%. Sang năm 2027, con số này có thể tăng thêm 22%, lên 52.227 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế tương ứng được dự báo đạt 33.875 tỷ đồng và 41.406 tỷ đồng.

Song song với triển vọng lợi nhuận, chất lượng tài sản cũng được kỳ vọng cải thiện dần. Tính đến cuối quý II, dư nợ xấu của VPBank vượt 38.000 tỷ đồng, tăng 21% so với đầu năm. Tuy nhiên, do dư nợ tín dụng tăng nhanh hơn, tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 3,28%, thấp hơn cả cuối quý trước và cuối năm 2025. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu cũng cải thiện lên khoảng 56% sau khi ngân hàng tăng trích lập dự phòng.

MBS dự báo tỷ lệ nợ xấu tiếp tục giảm về 3,25% vào cuối năm 2026 và 3,18% năm 2027, trong khi bộ đệm dự phòng được cải thiện lên trên 60%. Dù vậy, đơn vị phân tích lưu ý chất lượng tài sản vẫn cần được theo dõi khi danh mục tín dụng của VPBank có tỷ trọng đáng kể ở những lĩnh vực nhạy cảm với diễn biến lãi suất như bất động sản và tín dụng tiêu dùng không có tài sản bảo đảm.

Từ triển vọng tăng trưởng nói trên, MBS duy trì khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu VPB và đưa ra giá mục tiêu 39.400 đồng/cổ phiếu. So với mức giá 25.500 đồng/cổ phiếu ở thời điểm lập báo cáo, mức định giá này tương ứng dư địa tăng 54,5%.

Một trong những cơ sở cho mức định giá trên là P/B của VPB hiện quanh 1,1 lần, thấp hơn trung vị ba năm. Trong khi đó, MBS kỳ vọng ROE và chất lượng tài sản của ngân hàng tiếp tục cải thiện trong giai đoạn 2026-2027.

Dù triển vọng được đánh giá tích cực, MBS cũng chỉ ra hai rủi ro cần theo dõi. Trong đó, NIM có thể chịu áp lực lớn hơn dự kiến nếu cạnh tranh huy động tiếp tục gia tăng, trong khi chất lượng tài sản có thể bị ảnh hưởng nếu mặt bằng lãi suất cho vay duy trì ở mức cao trong thời gian dài.