PNJ lần đầu báo lỗ kể từ khi niêm yết, chuyên gia cảnh báo nhà đầu tư có ý định “xuống tiền”

Báo cáo mới của Chứng khoán Kỹ thương (TCBS) cho thấy bức tranh kinh doanh quý II/2026 của Công ty CP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HoSE: PNJ) xuất hiện biến động lớn. Đây là quý đầu tiên doanh nghiệp ghi nhận lợi nhuận âm kể từ khi niêm yết, dù doanh thu vẫn duy trì tăng trưởng.

Cụ thể, doanh thu thuần quý II đạt 8.484 tỷ đồng, tăng 11,9% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ âm 283 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước PNJ lãi 437 tỷ đồng.

Nguyên nhân chính nằm ở chi phí quản lý doanh nghiệp tăng đột biến từ 203 tỷ lên 1.063 tỷ đồng. Trong kỳ, PNJ trích lập 865 tỷ đồng dự phòng cho nghĩa vụ mua lại kim cương sau sự cố liên quan đến kiểm định, khiến nhu cầu bán lại sản phẩm từ khách hàng tăng mạnh.

Theo TCBS, nếu loại trừ khoản dự phòng này, lợi nhuận trước thuế quý II của PNJ vào khoảng 538 tỷ đồng, gần tương đương mức 547 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh cốt lõi cũng không hoàn toàn tích cực khi biên lợi nhuận gộp giảm từ 21,5% xuống 18,4%, mức thấp nhất trong 8 quý.

Lũy kế nửa đầu năm, PNJ ghi nhận 25.729 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 49,4% so với cùng kỳ, còn lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 1.185 tỷ đồng, tăng 6,3%. Doanh nghiệp đã hoàn thành 52,9% kế hoạch doanh thu nhưng mới thực hiện được 34,7% mục tiêu lợi nhuận cả năm.

Điểm khiến TCBS thận trọng nằm ở phần rủi ro chưa được phản ánh đầy đủ vào báo cáo tài chính. Đơn vị phân tích cho rằng giá trị kim cương phụ thuộc lớn vào giấy kiểm định, trong khi giá kim cương tự nhiên trên thị trường thế giới đang có xu hướng giảm, khiến khả năng thu hồi giá trị tài sản trở nên khó dự đoán hơn.

Khoản dự phòng 865 tỷ đồng tương đương khoảng 41% giá trị liên quan, theo đó TCBS ước tính PNJ đang giả định có thể thu hồi khoảng 59% số tiền đã bỏ ra để mua lại sản phẩm. Đáng chú ý, chỉ trong 27 ngày, doanh nghiệp đã chi 7.062 tỷ đồng cho hoạt động mua lại kim cương.

Quy mô dòng tiền này lớn hơn đáng kể lượng tiền và đầu tư ngắn hạn khoảng 4.002 tỷ đồng của PNJ, đồng thời gấp hơn 4 lần doanh thu 1.588 tỷ đồng ghi nhận trong cùng giai đoạn. Vì vậy, TCBS cho rằng áp lực không chỉ nằm ở lợi nhuận mà có thể lan sang thanh khoản nếu nhu cầu mua lại tiếp tục kéo dài.

Hàng tồn kho cũng là một chỉ tiêu đáng chú ý. Cuối quý II, PNJ ghi nhận 15.149 tỷ đồng hàng tồn kho, tương đương 109% vốn chủ sở hữu và chiếm 72,1% tổng tài sản.

Theo tính toán của TCBS, cứ mỗi 10% giá trị thu hồi của lượng tồn kho bị suy giảm có thể tương ứng khoảng 1.515 tỷ đồng giá trị tài sản bị ảnh hưởng. Quy mô này vượt quá một nửa lợi nhuận PNJ đạt được trong cả năm 2025.

Từ những yếu tố trên, TCBS cho rằng phần tổn thất được ghi nhận trong quý II chủ yếu mới phản ánh khía cạnh tài sản, còn ảnh hưởng tới doanh thu và thanh khoản có thể thể hiện rõ hơn trong quý III. Do đó, công ty chứng khoán chưa cho rằng đây là thời điểm phù hợp để vội vàng “bắt đáy” cổ phiếu PNJ.

Trong bối cảnh nhiều biến số vẫn chưa được lượng hóa đầy đủ, PNJ cũng chuẩn bị tổ chức Đại hội đồng cổ đông bất thường năm 2026 để xem xét điều chỉnh kế hoạch kinh doanh và một số nội dung khác. Ngày đăng ký cuối cùng là 25/8, còn đại hội dự kiến diễn ra trong tháng 10.

Như vậy, bài toán với PNJ hiện không chỉ nằm ở khoản lỗ quý II, mà còn ở khả năng xử lý nghĩa vụ mua lại, giá trị thu hồi hàng tồn kho và sức khỏe dòng tiền trong những quý tới. Đây cũng sẽ là những yếu tố quyết định liệu mức giảm của cổ phiếu đã phản ánh đủ rủi ro hay chưa.